豆粕成本測算

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　　一、豆粕現(xiàn)貨成本測算

　　近期在南美大豆減產(chǎn)背景下，采購需求轉(zhuǎn)向美國，推升美豆近月期貨價格持續(xù)走強，加上近期人民幣持續(xù)貶值，不斷推高進口大豆采購成本，豆粕價格也水漲船高。

　　進入6月份，4-5月船期的南美大豆大量到港，為了準確估計6月份到港大豆現(xiàn)貨的成本，我們首先要對前期大豆升貼水的成本進行估計。這里我們分別選取1-4月份期間，巴西和阿根廷4-5月船期的CNF升貼水報價的平均值，作為國內(nèi)油廠采購升貼水的平均價格，用當(dāng)前的豆油現(xiàn)貨價格和匯率，推導(dǎo)油廠在不同期貨價格點價和不同壓榨利潤水平下的豆粕成本，試算矩陣如下表所示：

　　當(dāng)前到港大豆中以巴西豆為主，從背對背成本的角度來看，在當(dāng)前CBOT大豆期貨價格1110美分點價下，油廠采購的巴西豆的保本豆粕價格是3142元/噸，今日南方港口現(xiàn)貨報價主要在3070左右，對應(yīng)的油廠虧損為-50左右。隨著5月下旬南美大豆大量到港，加之臨儲大豆即將拋儲，我們預(yù)期國內(nèi)油廠的壓榨利潤區(qū)間在-100到-150之間，按照此區(qū)間測算，則1110美分對應(yīng)的豆粕現(xiàn)貨價格范圍在2953-3016。

　　上述分析是考慮在CBOT大豆價格1110美分點價的情況下，所對應(yīng)的豆粕現(xiàn)貨價格的區(qū)間分析，近期我們預(yù)期美豆價格主要波動區(qū)間在1080-1120美分之間，后期在-100到-150的虧損區(qū)間范圍內(nèi)，預(yù)期豆粕現(xiàn)貨價格波動范圍在2847-3115。

　　二、遠期到港豆粕保本成本測算

　　選取各主產(chǎn)地遠期大豆CNF報價，并選擇今日下午3點國內(nèi)收盤后的CBOT大豆價格進行計算遠期到港大豆的成本；選取每個月份主產(chǎn)地成本最低的大豆到港價格作為最優(yōu)的大豆采購成本。運用下午3點收盤后大商所豆油期貨價格作為遠期豆油價格，按照220的大豆加工成本估算，推導(dǎo)出油廠不虧損情況下的遠期豆粕的價格結(jié)構(gòu)，結(jié)果如下圖所示。

　　整體來看，上周在美豆價格上漲、升貼水普漲以及人民幣匯率的貶值的背景下，豆粕保本成本有60-90元的上漲。如下圖所示，從圖中可以看出目前到港的南美大豆成本是較低的，后期到港成本呈現(xiàn)carry結(jié)構(gòu)。2017年3-5月份到港南美大豆，出現(xiàn)成本向下跳空，到港大豆加工的豆粕成本將有所下降。

        注：7-10月到港成本采用的是阿根廷豆，同期到港的巴西豆保本成本高50-100；11月到港為巴西豆，同期到港的美西豆和美灣豆保本成本高40-50；12-1月到港為美西豆，同期到港的美灣豆保本成本高10元；3-5月到港的為巴西豆。本節(jié)所算成本均是油廠在不虧損情況下的保本成本，投資者請謹慎看待。

　　觀點總結(jié)

　　近期油廠豆油和豆粕銷售整體虧損在-50到-100之間，我們預(yù)期隨著后期大豆大量到港，加上臨儲大豆的拋儲，油廠會面臨-100到-150的虧損。油廠將通過延緩采購節(jié)奏，同時放慢壓榨來控制壓榨虧損。
來源：粕類市場觀察